导论(6)

    （二）资本结构与经营绩效正相关

    乔丹、洛尔和泰勒（Jordan， Lowe and Taylor，l998）通过实证分析认为获利率、资本密集及营业风险等三项与负债比呈正相关关系； 霍尔茨（Holz，2000）发现，在控制了内生性问题之后，负债比例与盈利水平正相关，这表明负债融资可以提高企业业绩： 法兰克和戈雅（Frank and Goyal，2003）使用了美国的非金融公司从1950年到2000年包括近20万个观测变量的庞大数据库，其研究结果显示：绩效与账面价值财务杠杆比率之间呈正相关。

    二、国内研究现状

    国内对于资本结构的研究主要集中在资本结构的统计描述及其决定因素的分析上，对于资本结构和企业绩效的研究相对于国外的情况，尚处在初级阶段。陈小悦、李辰（1995）对1993年7月至1994年3月我国上市公司数据进行分析，得出上市公司股票收益与负债权益比呈负相关关系。王娟、杨凤林（1998）以上证交易所上市公司中的41个行业，共461家上市公司作为研究总体，通过对样本上市公司的筹资结构、净资产规模与盈利能力进行分析得出，企业净资产规模越大，筹资结构比率越大。随着负债比率提高，上市公司的盈利能力呈现上升趋势，负债比率与公司业绩呈正关关系。洪锡熙、沈艺峰（2000）对上证交易所221家工业类上市公司1995年至1997年数据为样本进行资本结构影响因素实证分析，研究结果表明企业规模和盈利能力两个因素对企业资本结构的选择有显著的影响，存在正相关关系，即企业的规模愈大，或盈利能力愈强，就愈能承受较高的负债水平：而公司权益、成长性和行业因素对企业资本结构没有显著的作用。

    我国资本结构的理论研究经历了一个从无到有，范围从小到大，内容从简单到复杂的过程。我国资本市场起步较晚，发育尚不完善，对资本结构理论的研究相对比较落后，尤其是针对我国上市公司进行的实证研究较少。但是，实证研究的重要性己经日益受到国内学者的重视，并取得了一定的成果。目前，国内关于资本结构的实证研究主要包括两个方面，即对资本结构影响因素的研究以及资本结构与经营绩效关系的研究。

    （一）对资本结构影响因素的实证研究

    刘星（2001）确定了影响我国上市公司制订负债融资策略的主要因素及其重要性排序：公司利润因素、销售周转因素、营运资金因素、资本投资因素；刘桂英、郭英哲（（2008）（81认为股权集中度与负债水平显著负相关；陈红艳（2008）研究了福建省上市公司的成长性对资本结构的影响：靳明、杨广领（2008）实证研究发现房地产上市公司的偿债能力与总资产负债率呈显著的负相关关系；朱素丽（2008）发现中国制造行业上市公司的资本结构受公司规模的影响较大。张晓铃、李秀燕（2008）认为流通股比例对公司绩效具有负面影响，流通股比例越高，公司绩效越差。综合这些研究，认为影响我国上市公司资本结构的主要因素包括：公司利润率、股权结构、成长性、公司的规模等。

    （二）对资本结构与经营绩效的关系研究

    关于资本结构与经营绩效的关系，我国实证研究的主流结论是资本结构与经营绩效存在着负相关关系，同时也有些学者通过研究发现资本结构与经营绩效呈正相关关系，少数研究表明资本结构与经营绩效之间的关系并不显著，还有学者认为资本结构与经营绩效之间存在着二次、三次关系。

    大部分研究表明我国资本结构与经营绩效存在负相关关系。陆正飞（I998）认为资本结构（长期资产负债率）与获利能力之间有着显著的负相关关系；冯根福（（2000）也得出了同样的结论；胡援成（（2002）发现工业部门的资产负债率与企业经济效益存在较强的负相关关系；于东智（2002）的研究表明公司的负债比例与公司绩效指标显著负相关：刘志彪（2003）认为资本结构与绩效之间存在显著的负相关关系；肖作平（2003）的研究发现，资产负债率与公司价值呈负相关关系；隋秀娟（2008）通过最小二乘法和回归分析，得出资产负债率与资产净利率、销售净利率均呈弱负相关。少数学者认为资本结构与经营绩效存在正相关关系。王娟和杨凤林（1998）实证分析的结果表明随着负债比率的提高，上市公司的净资产收益率增加；张佳林（2003）的研究表明负债比率与净资产收益率呈显著的正相关关系；逞全玲（2004）认为资本结构对企业的绩效有一定程度的影响（正相关）。同时也有一些研究表明资本结构与经营绩效的关系并不显著或者没有关系，晏艳阳（（2002）的研究发现资本结构与公司绩效之间没有关系；鲁靖文、朱淑芳（（2008）通过研究发现资产负债率与净资产收益率相关关系不明显，回归模型解释不显著。而徐伟等（2005）则认为经营绩效与资本结构存在显著的二次、三次关系。